【市场信息】

【特朗普：美俄乌三方会谈“很快”就会举行】当地时间10月25日，美国总统特朗普表示，有关乌克兰问题的美俄乌三方会谈“很快”就会举行，但未透露具体时间安排。特朗普称，他认为俄乌双方都有意达成协议。此前，俄罗斯与乌克兰23日分别证实，双方已同意27日起在赫尔松地区的阿列什基停火。一名美国官员透露，美俄乌可能于两周内在阿联酋阿布扎比或瑞士举行三方会谈。俄总统普京说，任何三边会谈都将聚焦和平协议达成后如何确保俄乌安全。乌总统泽连斯基说，他希望随后能举行三国领导人会晤。来源：财联社

【特朗普称随时可能再打伊朗 也可能达成协议】美国总统特朗普当地时间10月24日在佛罗里达州西棕榈滩参加中期选举投票，当被现场记者问及是否可能再对伊朗发动袭击时，特朗普回应称，他不会向媒体透露这种信息，但他同时表示，美国随时可能再对伊朗动手，也可能达成协议。特朗普还说，他本可以在一年前用B-2轰炸机“搞定然后走人”，但他认为伊朗总会想出办法制造出核弹，因此，必须与伊朗达成永久性的协议。 来源：财联社

【中信证券 ：AI势头回落并非牛熊分界】AI趋势回落并非熊市开端，非AI可能反而会面临更为有利的环境，核心是AI产业在短期内并不像过往的产业趋势对经济体的其他部门产生广泛的拉动作用，反而对其他经济部门产生了不少负外部性（物料和资源价格暴涨、利率飙升、就业挤出）。这也意味着，过往“产业趋势行情结束=牛转熊”的经验可能不再适用，非AI的不少板块早已步入下行趋势。目前，无论是AI板块的二阶导估值修正还是非AI板块的估值收缩，主要估值收缩进程都有望在今年完成，往未来看，经历深度调整后，分化逐步收敛、行情宽度拓展的概率更高。唯一的问题是资金面的出清需要时间，在这个阶段以PB-ROE为代表的稳健回报型策略可能更加占优。目前有两类行业在明年满足这样的框架，一类是具备高股息率和稳健盈利增速的品种，如白电、纺织服装、食品调味、火电等，另一类是带有供给出清潜力逻辑的品种，如油运、快递物流、头部地产开发商、部分锂电材料、石化偏中游的环节等。来源：财联社

【东吴证券：市场进入底部区间 反弹可期】7月以来A股市场震荡调整，主要宽基指数均出现阶段性回撤。本轮调整主要由于估值承压，是外部输入性风险的集中释放：美联储加息预期反复、美债利率走高压制全球权益估值，地缘局势升级进一步冲击风险偏好。本周五，主要指数探底回升，量能放大至2万亿水平，市场呈现出筑底的迹象。参考2015年和2021年的经验，牛市中的阶段性调整后，往往孕育可观的修复行情。本轮指数调整已经较为充分，阶段性反弹有望开启。短期市场有望迎来反弹，绩优、超跌、估值合理的板块将成为获取超额收益的重要抓手。一是高景气方向。AI硬件相关行业如半导体、元件、通信设备等2026年万得一致预测净利润同比增速较高，且自中报披露以来增速仍有一定上修。此外可以关注生物制品、化学纤维、航海装备等领域盈利预期也较好。二是PB-ROE视角，寻求安全边际。从盈利能力与估值的匹配关系看，上游周期和中游制造细分领域行业ROE水平相对较高，但PB仍处于偏低区间，估值并未充分匹配其盈利能力。上游周期包括工业金属、煤炭开采、航运港口等细分行业；中游制造包括化学制品、汽车零部件、炼化及贸易、电网设备等细分行业。三是超跌科技方向。从筛选的标的来看，主要分布在几个分支，一是国产算力芯片，二是海外链的PCB/光芯片环节，三是半导体设备龙头。来源：财联社

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    上周沪深主要股指呈现连续下跌之后探底回升的走势，成交量较前一周基本持平。活跃市值探底回升，资金有逢低进场的动作。

    从上证指数走势来看：上周股指连续调整，跌破3600点整数关口之后出现强势反弹走势。板块结构上，70个板块中18个板块上涨，52个板块下跌，其中计算机应用、计算机设备、通用机械、电子半导体、机床仪表等科技制造板块涨幅居前，黄金、种植业、煤炭炼焦、水电、主营房地产等权重和防御性方向走势相对偏弱。上周市场一度连续调整的主要原因：第一，中东局势的反复推升国际油价，美债收益率维持高位，制约科技成长板块的整体活跃度。第二，三季报业绩公布进入高峰期，宁德时代业绩不及预期，导致业绩风险的集中释放和资金避险情绪的增加。第三，市场连续调整，部分杠杆资金进入被动出清阶段，加大了弱势探底阶段的波动幅度。综合以上原因来看，市场的调整并非国内基本面的恶化，连续调整之后一度出现群体性超跌，“技术超跌+资金托底”形成周五的超跌反弹修复的走势。上周五的放量回升走势，有助于缓解市场的恐慌情绪，强化3600点下方的心理和资金支撑逻辑，是阶段探底走势告一段落的重要表现。但是，尚不能完全确认中期底部的形成。外部因素上，美债收益率高企，国际油价高位运行，本周美联储将于10月27日和10月28日召开议息，目前市场预期10月份维持利率不变，12月份加息预期较强，重要会议前后会加大资金短期观望态度。内部因素上，国内基本面的修复总体是稳修复，但是没有出现强势修复状态和超预期的政策导向。同时，三季报业绩进入披露高峰期，加大个股的分化。最后，短期股指仍是超跌反弹的走势，波段下跌趋势没有扭转，在3700—3750点平台位置仍有一定的压力。总体上，股指会维持底部磨底和区间震荡的走势，能否出现强有力的反弹和趋势性行情，还需外部环境的边际改善和国内稳经济政策有力度释放。

    从0Z指数走势来看：上周股指二次探底7月份低点位置后，出现强势反弹修复，周五个股从之前的普跌转为普涨，主要是市场出现群体性超跌状态，国家队、机构资金进场的引导，一方面缓解资金的恐慌情绪，另一方面引发部分资金进场抢反弹。目前股指仍运行在5日成本均线和9月底以来的下降趋势线下方，属于弱势反弹走势。短线能否持续反弹，一方面关注上述两个关键位置的得失，另一方面关注成交量能否持续放大，增量资金能否进场是行情持续反弹的最直接的动力，否则股指仍有回探和整固的需求。当前操作上应以稳健的策略应对总仓位控制在五成左右，磨底阶段保持耐心，底仓继续持有为主，短线仓位紧盯资金信号和三季报业绩适当参与结构性机会。

    从上周多空资金流向来看，70个板块中40个板块资金净流入，30个板块资金净流出，整体板块主力资金有一定的逢低进场动作。其中元件、电子半导体、计算机应用、通信设备、通用机械、汽车零部件、光学光电子、专用设备等板块资金净流入居前；银行、证券保险、公共事业、基础建设、化学制品、船舶制造、汽车制造及服务、农产品加工等板块资金净流出居前。资金净流出居前的板块主要集中在行情调整阶段一度逆势走强的部分高股息、农业板块，和行情活跃度密切相关的券商板块，以及行业景气度相对较差的地产基建等板块上；资金净流入居前的板块主要集中在近期领跌的科技成长板块，以及行业政策消息驱动的机器人等高端制造等板块上。超跌的科技方向，是资金操作的主要方向。同时，超跌+利好消息加持的方向，短线弹性较大。本周进入三季报业绩密集披露阶段，科技方向结构性机会相对较大，一方面前期做空动能得到较大程度地释放，另一方面具备业绩和订单支撑的公司有望迎来反弹修复行情。要提醒一点，科技板块受到海外宏观事件的扰动，难以形成普涨的修复行情，仍需规避高估值品种反弹后二次回调的风险。在行情超跌反弹修复阶段，红利蓝筹和超跌品种会形成“跷跷板”的回调走势，但是红利蓝筹以确定性的业绩和高分红的回报特征，中期底仓配置的主要方向，仍可逢低关注。当前短线选股应坚持多维度思路，重点关注技术超跌、业绩增速良好、主力资金进场积极，有政策消息加持的方向。中线选股思路，业绩层面重点关注三季报业绩增长明确，估值合理的品种；资金层面重点关注震荡调整阶段，主力控盘度连续增加，牛私募、牛外资增仓尚未脱离成本的品种。如图1：

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